【麻豆视频官方版】连平：常态化做好全周期预期管理，纠正散户坐等国家队救市的依赖思维 连平本质是常态道德风险

发布时间：2026-08-15 14:24:01 来源：临机应变网 作者：时尚

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　　近日，纠正著名经济学家、散户市的思中国首席经济学家论坛理事长连平表示，队救现在市场已经慢慢滋生“国家队兜底依赖症”这种心态，连平本质是常态道德风险。部分投资者认为只要指数大跌，化做好全国家队就会进场拉涨，周期坐于是预期依赖无视市场波动风险、盲目加杠杆，管理国上涨快速离场、下跌坐等救市，彻底削弱市场自我出清、自主定价的功能。

　　解决思路是把国资定位成“系统性极端风险防火墙”，不做指数保本工具，多管齐下进行治理。

　　具体包括：明确划定国资干预边界，从规则上打破“下跌必托底”的固有预期；分层区分国家队职能，把短期应急维稳和长期市场化投资切割开，不让所有国资都绑定兜底预期；培育多元长线投资资金、机构，搭建市场内生稳定体系；完善资本市场基础制度，强化市场自我出清能力，减少维稳干预需求；常态化做好全周期预期管理，纠正散户坐等国家队救市的依赖思维；出台配套约束制度，规避各类投资操作带来的道德风险。

　　市场长期稳定，最终还是要靠市场制度健全和优化、上市公司自身盈利、长期资本持续入场、投资者保护机制完善，让投资者自主承担合理波动风险。

　　以下是全文

　　来源：时代财经

　　7月以来，A股市场震荡加剧，一系列逆周期稳定措施密集落地。

　　不同于以往危机到来后的应急救市，一套由央行，中央汇金投资有限责任公司（以下简称“汇金”），中国证券金融股份有限公司（以下简称“证金”），国资委旗下国有资本运营平台——中国国新控股有限责任公司（以下简称“国新”）、中国诚通控股集团有限公司（以下简称“诚通”），协同发力的新型资本市场逆周期调节框架逐渐清晰。

　　7月24日晚，央行宣布投放合计2.1万亿元隔夜逆回购守护市场流动性。而自7月19日以来，国新、诚通合计超600亿元资金增持央企及科创资产，证监会则下沉倾听投资者诉求。

　　7月24日，著名经济学家、中国首席经济学家论坛理事长连平，在接受时代财经独家专访时强调：“当前A股搭建的体系化、常态化稳市治理模式，法国空姐是资本市场发展史上前所未有的全新制度安排。”

　　汇金由国务院成立的中国投资有限责任公司全资持股，主要代表国家持有重点金融机构股权。证金由深圳证券交易所、上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司共同出资成立，主营转融通业务。

　　连平坦言，回顾历史，证金、汇金虽曾在市场极端波动时出手维稳，但大多属于阶段性、事后补救式的应急操作，风险缓和之后政策效应便快速消退，本质是“临时救火”。

　　本轮最关键的制度突破，在于央行体系和国资委体系介入资本市场稳市治理体系。这一变化重塑了A股稳定机制底层逻辑，意味着市场调节思路正式从短期应急托底，迈向体系化、制度化、跨周期、多层次的长效治理新阶段。

　　以下为时代财经与连平的对话实录。

　　A股治理迈入体系化、制度化的长效模式

　　记者：本轮维稳不再是单一救指数，而是同步动用货币工具、国资资本、监管沟通三类手段，这是否意味着 A 股逆周期调节已经从“事后救火”转向“事前、事中、事后全链条治理”？ 和过去单纯政策喊话、应急救市有什么本质区别？

　　连平： 两者的区别非常明显。过去的救市模式属于典型的“就事论事、临时处置”，其目标就是快速拉抬指数、稳住盘面，属于一次性危机救火。而当前全新的维稳体系，是多元主体介入、提前布局资金、持续完善制度、修复长期预期，具备体系化、常态化、市场化、制度化四大特征，正在形成一套完整的资本市场长效治理机制。

　　具体可以从五个维度来观察。

　　第一，核心定位转向长效考量。过去救市都是市场出现极端风险后的被动应急，最典型的就是2015年的救市操作。而新模式是前置逆周期调节，提前布局制度和资金安排，兼顾短期行情稳定和长期制度完善，不只是解决当下的下跌问题。

　　第二，黄色下载资金体系复合迭代。传统救市资金来源单一，主要依靠证金临时调拨资金，体量有限、持续性弱。2015年证金救市，第一次万亿级融资，之后融资并不顺畅，最终依靠多方渠道才稳住市场。

　　现在已经形成多元复合型资金体系。2024年9月之后，汇金依托资产规模，可通过抵押、互换持续获取流动性长期托底。同时，国资委体系的国新、诚通两大平台正式参与资本市场调节，加上资本市场专项再贷款工具，虽然当前规模不算大，但属于重大制度突破，加上证金公司，实现了多渠道、公共资源和国资资本共同介入的流动性补给。

　　第三，政策工具更加多元。过去救市基本只靠资金入市托市。现在是资金托底、制度优化、投资者保护同步推进，工具体系复合和立体。

　　第四，调控目标系统全面。传统救市目标单一，就是防崩盘、稳指数。当前维稳首要任务依旧是阻断市场恐慌，但还关注修复长期投资信心、优化整体市场生态，不再单纯盯着指数涨跌。仅靠千亿级短中期资金，很难真正稳住市场，最终还是要靠信心和生态修复。

　　第五，干预边界更加清晰。过去市场一跌就强力干预、强行扭转走势；新模式则严守系统性风险底线，允许市场正常波动、自我出清，不会过度干预合理行情调整。

　　图源：图虫

　　记者：这套新型维稳机制是早有铺垫吗？

　　连平：是逐步推进的。

　　2024年9月，宏观政策整体基调转向积极，资本市场配套政策同步调整，央行在股市调控里的作用大幅提升，不久央行行长直接挑明汇金公司是准平准基金，并给汇金财务资源、制度和政策等方面的支持，包括实施资本市场两项工具。含羞草这是我国央行首次较为直接地将其功能覆盖到资本市场，为资本市场提供了前所未有的支持和保障。

　　证监会也在持续推进资本市场制度革新，核心主线就是保护投资者利益。过去市场更多侧重服务企业融资，忽略中小投资者回报，现在是针对性补齐这块短板。监管方式也有创新，推行下沉式沟通，最近监管层直接线下走访券商营业部，面对面倾听散户诉求，以前监管调研大多只对接机构和专家，中小散户的想法很难传递上去。

　　一方面央行提供政策和资金资源托底，另一方面证监会完善市场制度、倾听普通投资者诉求，加上国资介入，才逐步形成现在这套体系化常态化的维稳机制，而不是单纯为应对下跌临时拼凑的方案。

　　分层维稳搭建平准制度雏形，立法与统一统筹机制亟待补齐

　　记者：汇金、证金、国新、诚通各司其职，这套分层维稳体系，是否已经形成中国特色资本市场平准制度雏形？目前还有哪些短板和完善空间？

　　连平：目前这套体系可以说正在形成中国特色平准制度的雏形。

　　分工上非常清晰：汇金是市场长期压舱石，承担基础性、常态化的平准功能；证金主打极端行情下的短期应急，化解突发性流动性风险；国新、诚通则从产业层面做分层投资，兼顾国资保值增值。四家主体相互配合，形成了“长期布局、短期救火、产业托底”的三层维稳格局。未来可能还有更多的主体参与，支持维稳治理体系进一步优化，健全和完善。

　　之所以说目前雏形已经成型，主要体现在四个方面：第一，拥有制度化、可持续的资金来源，这是平准机制运行的核心基础；第二，逐步搭建起分层、清晰的逆周期操作框架；第三，形成了央行、证监会、财政部、国资委跨部门常态化协同治理模式；第四，兼顾市场维稳的公共职能、支持国家发展新质生产力战略与国资市场化保值增值目标，具备鲜明的中国特色。

　　但客观来讲，目前只是雏形，还远未达到成熟的法定平准制度水平，仍有不少短板。

　　首先，x7瓯美x7x7任意噪女体育生缺少专门立法和独立法定主体，整体制度标准化不足；其次多主体分散运营，没有统一的管理机构和统一的资金管理，资金处于分割管理状态，并没有专项预算支撑；同时，逆周期干预缺少量化、标准化操作规则，透明度有待提升；多部门分头实施，可能会出现政策协同不足、合力难以充分发挥的问题。整体距离成熟的法定平准基金体系，还有较大健全和完善的空间。作为标准和正式的平准基金，首先需要获得专项预算支持，这是平准基金的基础。

　　记者：对比海外市场标准化平准基金，我国这套依托国有资本的市场化维稳模式，具备哪些本土化独特优势？

　　连平：第一，目标更加多元。海外平准基金功能非常单一，只负责市场维稳。而国内的体系可以同时兼顾三大目标：维护资本市场稳定、实现国有资本保值增值、服务国家产业发展战略，能够定向支持新质生产力、硬科技等高新技术赛道，贴合国内长期产业升级需求。

　　第二，治理发挥协同性。央行、财政部、证监会、国资委多部门协同发力，适配国内宏观治理架构，政策统筹、资源调动效率更高。

　　第三，资金来源多元并可持续。海外平准基金大多依靠财政拨款，来源单一，资金体量和持续性有限。我们则依托央行流动性工具、国资自有资金、各类专项政策工具多渠道供血，资金供给来源多元、稳定、可持续性强。

　　图源：图虫

　　立足直接融资时代变革，国资稳市激活科创融资生态

　　记者：您此前提出中国金融结构正发生直接融资的历史性转折，本轮依托专项再贷款的国资常态化入市，是否会重塑A股市场资金生态？ 

　　连平：目前国内金融结构确实正在发生历史性转变。从存量来看，银行信贷依旧占据主导，大概占到接近70%；但从增量上看，直接融资规模已经基本和间接融资持平，股权、债券融资的比重持续提升，这也为A股长期发展打开了空间。91网址

　　之所以出现这种结构切换，核心原因是国家大力发展新质生产力的需求。科创企业前期研发投入大、不确定性高、风险很大，不太适配传统银行信贷的风控体系，而股权融资、资本市场直接融资，才是最适合科创产业成长的融资方式。未来政策也会持续引导各类长线资金进入股市，支撑高新技术产业发展。

　　过去很长一段时间，银行信贷主导的间接融资，主要服务房地产和传统基建，这两类资产抵押充足、风险相对可控。但现在经济转型方向已经完全不同，新质生产力、科技创新需要资本市场、尤其是股权融资来主导赋能，这也是A股未来长期向好的核心底层逻辑。

　　记者：这套国资维稳体系稳住二级市场之后，能否反哺一级市场科创融资，真正助力新质生产力落地？

　　连平：完全可以。二级市场的稳定，对一级市场科创融资有着非常明确、顺畅的正向传导效果，主要体现在五个方面。

　　首先是畅通PE、VC的退出渠道，激活早期科创投资热情，这可以说是最核心的作用。其次能够优化科创企业IPO定价环境，降低上市融资成本、扩大募资规模。第三，打通上市公司再融资通道，支持企业持续研发投入、拓展产业链布局。第四，吸引更多长线耐心资本布局科创赛道，增厚市场长期资金储备。第五，重塑市场估值逻辑，引导社会资金主动流向新质生产力领域。

　　当然这里也存在一些潜在风险需要加以警惕。比如，赛道过热容易催生估值泡沫，反而抬高整体融资成本；市场兜底预期过强，会弱化科创企业自主经营、研发创新的内生动力；行业融资分化明显，头部科技企业融资顺畅，中小细分科创企业依然面临融资难问题；短期维稳资金入场，可能会阶段性干扰市场化估值定价。

　　想要放大正向效果、规避负面问题，需要完善四项机制：明确国资托底的操作红线、拓宽创投多元化退出渠道、草莓樱桃西瓜榴莲通用包装盒对科创融资设置差异化约束倒逼企业深耕研发、引导资金均衡布局，缓解行业冷热分化。

　　记者：国资持续常态化入场维稳，长期来看，会给普通居民财富增长带来哪些正向价值？

　　连平：长期来看，这套机制对居民财富保值增值的支撑作用应当给予正面评价。

　　一是市场出现大幅波动时，国资逆周期介入有助于稳住大盘基本面，扭转市场悲观情绪、修复投资信心，为居民资产稳定增值打下基础。

　　二是国资维稳不是单一操作，是整套宏观政策组合拳的一个构成部分。当前财政持续发力、扩大国债发行，资金流入实体经济、惠及民生；货币政策保持合理充裕，像近期1.4万亿买断式逆回购持续补水市场，整体流动性环境宽松，为资本市场和居民投资创造了良好条件。

　　三是国内金融结构正在切换，直接融资增量持续提升，资本市场体量不断扩容，给普通居民提供了更多元的资产配置渠道。

　　当然也要客观地看到，短期很难实现财富快速增值，内外市场波动下行情会存在反复。但拉长周期来看，日趋走向成熟、稳定的A股市场，能够让普通投资者持续分享高新技术产业发展、国内经济增长的红利，实现居民财富的平稳增值。

　　厘清国资边界破除国家队兜底依赖

　　记者：此次国新、诚通资金主要来自央行资本市场专项再贷款，这类资金会不会成为A股稳定市场常态化的增量资金？

　　连平：先说结论，我认为不能把专项再贷款当成常态化增量资金来源。

　　专项再贷款属于结构性货币政策工具，和降准这类全面投放流动性的工具不一样，它定向扶持资本市场特定主体，额度有限。2024年9月推出的时候额度仅3000亿，至今可能都没有完全用完，规模为千亿级别，达不到万亿级增量资金的通常需求。

　　它的核心作用是“关键时刻兜底”：市场剧烈波动时，券商、基金、保险等机构容易短期流动性枯竭，其他金融机构尤其是银行通常出于风险顾虑不敢拆借。央行则通过再贷款提供流动性支持，避免单个机构流动性危机扩散成系统性市场风险。当年雷曼兄弟倒闭就是流动性断供引发连锁金融风暴，而硅谷银行面临倒闭时美联储运用这一工具，避免了市场流动性迅速枯竭的风险。

　　目前，真正能提供常态化稳定增量资金的行情网站www/大全百度搜是央行体系，其资金渠道稳定，是市场长期压舱石。央行可以通过买入ETF这类综合品种引导资金流入市场，主要作用是改善市场预期，而非单纯投放增量资金。

　　作为国家货币供应和金融治理的主管部门，未来央行将通过货币政策工具和央行功能，有效地支持和保障资本市场，成为资本市场的“定海神针”。

　　图源：图虫

　　记者：如何平衡国资保值增值的市场化目标与资本市场维稳的公共职能？

　　连平：国有资本天然自带双重目标：一方面作为市场化出资主体，要完成保值增值、提升资本回报率；另一方面身为国资，必须承担逆周期调节、防范系统性金融风险、扶持新质生产力的公共职能。两者本身并不对立，但实操中容易出现矛盾，比如短期操作行为失衡、考核只看重盈利忽略维稳、资金供给不足、干预边界模糊。

　　想要平衡好，就要搭建分层分工框架。

　　首先是，主体分层切割职能：汇金、证金这类金融平台，短期维稳目标优先，长期兼顾保值增值；国新、诚通国资运营平台，均衡保值增值和维稳；产业央企以盈利为主，顺带承担维稳义务。

　　另外，还要配套三大平衡机制，即建立长周期差异化考核，弱化短期盈利指标；明确逆周期操作规则，限定国资出手场景；资金、账户、业务要独立隔离，避免日常经营和维稳操作互相干扰。

　　记者：又该如何避免市场形成“国家队兜底依赖症”？ 

　　连平：现在市场已经慢慢滋生这种心态，但本质是道德风险。部分投资者认为只要指数大跌，国家队就会进场拉涨，于是无视市场波动风险、盲目加杠杆，上涨快速离场、下跌坐等救市，彻底削弱市场自我出清、自主定价的功能。

　　解决思路是把国资定位成“系统性极端风险防火墙”，不做指数保本工具，多管齐下进行治理。

　　具体包括：明确划定国资干预边界，从规则上打破“下跌必托底”的固有预期；分层区分国家队职能，把短期应急维稳和长期市场化投资切割开，不让所有国资都绑定兜底预期；培育多元长线投资资金、机构，搭建市场内生稳定体系；完善资本市场基础制度，饼干姐姐vlog圣诞特别篇百度视频强化市场自我出清能力，减少维稳干预需求；常态化做好全周期预期管理，纠正散户坐等国家队救市的依赖思维；出台配套约束制度，规避各类投资操作带来的道德风险。

　　市场长期稳定，最终还是要靠市场制度健全和优化、上市公司自身盈利、长期资本持续入场、投资者保护机制完善，让投资者自主承担合理波动风险。

　　底部修复非一蹴而就，正视量化矛盾、防范内外多重市场风险

　　记者：截至目前，此轮国家队进场之后并未催生大幅反弹，ETF仍存在阶段性流出现象，政策效果不及市场预期，您如何看待这一现象？

　　连平：我们也在持续观察当前的市场表现，不过对于市场没有快速反弹，市场不必过度悲观。

　　本轮调整是结构性牛市，在外部环境变化和国内宏观经济运行影响下的回调，影响因素是比较复杂的。前期科技板块累积巨大涨幅，一批股票泡沫迅速膨胀，投资者不论哪个位置卖出都具备盈利空间，市场天然存在不小抛压。

　　如果动用大额资金强行拉升指数，在短期迎来反弹之后，后续或将遭遇更大规模抛盘，行情反而更难持稳。

　　在这种情况下，市场缓慢震荡修复的走势其实可能更加健康。伴随着泡沫的收缩，投资者的恐慌情绪会逐步消化，底部基础也会更加扎实，会更有利于下半年行情。长期来看，资本市场治理机制会持续完善，政策与资金层面的支持仍有加码空间，优质硬科技标的估值体系将逐步回归合理，对A股长期走势应当保持信心。

　　记者：大规模量化交易是否会持续冲击市场？监管后续将推出哪些举措保护中小投资者？

　　连平：虽然量化本身属于中性交易工具，没有绝对的好坏之分，但从总体上看，当前交易规则客观上对机构更为有利，中小投资者则处于相对弱势。机构能够借助量化开展高频交易，普通散户却存在技术、资金门槛，散户获取的量化参考信号也常常出现失真。

　　后续监管层大概率将加强和持续细化量化交易监管，以平衡机构与散户之间的交易环境。

　　我认为，既然中小投资者处于弱势，那就应该为他们创造一些比较有利的制度环境。当前机构与散户统一执行T+1规则，是否可以探索单独放开中小投资者T+0交易权限，弥补散户在量化工具上的404黄台劣势，促进交易层面的公平。

　　长期来看，建议中小投资者减少个股短线炒作，通过基金、ETF等标准化产品开展投资和分散风险。监管也应持续下沉沟通渠道，常态化倾听散户诉求，持续完善分红机制、信息披露、投资者索赔等配套保护制度，将投资者保护的承诺持续落到实处。

　　记者：展望下半年，A股还面临哪些不确定性风险？

　　连平：风险可以分为外部、内部两大类，外部风险冲击更强、不确定性更高。

　　外部方面，美联储货币政策存在变数，如果重启加息，美债收益率上行将会压制全球股市；中东地缘冲突持续反复，加上美国11月选举，局势存在诸多变数；美国持续加码科技竞争、设置关税壁垒，不断发起对华贸易调查。同时美股AI赛道、日韩股市前期积攒泡沫，下半年波动加剧后，风险容易传导至国内市场。

　　内部风险则相对可控、具备预判空间。例如，内需修复力度若不及预期，消费、投资持续偏弱，外加房地产市场的拖累，居民收入预期走弱，将会压低A股整体盈利水平，财政稳增长政策落地还存在阻滞，最终成效有待观察。

　　另外，硬科技赛道估值和企业真实业绩严重脱节，这是市场最大的结构性回调隐患。维稳机制运行过程中，也可能滋生兜底预期、资金分流等内生问题。内外风险容易形成联动，海外科技板块波动，也会同步冲击国内科创板块，带来市场阶段性的大幅震荡。

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