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发布时间：2026-08-15 14:18:31 来源：临机应变网 作者：知识

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国联民生对民生证券的证券持股比例由 99.98% 提升至 100%。

7 月 29 日，股权国联国联民生发布公告称，拼图当日通过司法拍卖竞得泛海控股股份有限公司（下称 " 泛海控股 "）持有的全部民生证券 242.43 万股股份，占民生证券总股本的落定 0.02%，成交价格约 509.11 万元，民生民生并已收到《成交确认书》。控股

交易落地次日，证券国联民生披露控股子公司股权变动的股权国联最新进展。公司收到法院出具的《执行裁定书》，裁定上述民生证券股份所有权及对应权益归属国联民生，可凭文书办理产权过户登记。同日，民生证券向国联民生核发全新股权证。

至此，国联民生持有民生证券股权比例由 99.98% 提升至 100%，民生证券正式成为全资子公司，这场历时三年的并购布局在股权层面正式收官。

分步扫清股权障碍

回溯 " 国联 + 民生 " 并购脉络，双方交易最早可追溯到 2023 年 3 月。彼时，国联集团通过竞拍方式取得民生证券 34.71 亿股，为后续重组奠定基础。销魂视频免费下载官方版此后，双方重组进程全面提速。

2024 年 4 月，国联证券发布关于筹划重大资产重组事项的停牌公告，称正在筹划通过发行 A 股股份的方式收购民生证券。不到一个月，国联证券于同年 5 月 14 日再次发布公告称，拟通过发行 A 股股份方式购买民生证券 100% 股份，两家券商重组整合进入实质阶段。

随着整合事项加速推进，2024 年 8 月 8 日晚间，重组草案进一步细化。根据重组草案，国联证券拟通过发行 A 股股份的方式向国联集团、沣泉峪等 45 名交易对方购买其合计持有的民生证券 99.26% 股份，并募集配套资金。

收购标的从 100% 调整为 99.26%，背后存在现实阻碍：泛海控股持有的 0.74% 股权因涉及股权质押、司法冻结等情况，无法参与该次交易。自此，剩余零散股权成为并购路上的遗留难题。

2025 年 11 月，国联民生股权整合迎来新进展。据公告，国联民生通过司法拍卖竞得泛海控股持有的民生证券 8154.3 万股股份，占民生证券总股本的 0.72%，成交价格 1.71 亿元。91看片下载官方版下载交易完成后，公司持有民生证券的股份比例将由 99.26% 上升至 99.98%。次月，此次交易通过法院裁定完成，公司可依法办理产权过户手续。

时隔近一年，国联民生再度出手，通过司法拍卖竞得最后的 242.43 万股，拿下仅剩的 0.02% 尾部股权，补齐最后一块股权拼图。至此，民生证券正式成为国联民生全资子公司。 

从交易体量来看，占比仅 0.02%、收购金额不足千万，财务层面增量微乎其微。为何国联民生一定要拿下这部分剩余股权？

南开大学金融学教授田利辉向记者表示，全资控股的核心价值不在财务增量，而在治理权的彻底归一。99.98% 控股时，剩余 0.02% 股权仍可能触发小股东异议权，尤其在涉及公司章程修订、重大资产处置等需 100% 表决通过的事项上形成隐性掣肘。

实现全资控股将带来多重治理优势。

田利辉进一步指出，100% 持股后，公司可彻底消除决策冗余流程。重大战略调整上无需再协调外部股东，黄页网站免费版官方版官方版下载显著提升危机响应速度与资本运作效率。更关键的是，资本运作自由度实现质变，后续可灵活实施股权激励、资产剥离或子公司分拆上市，无需担忧小股东行使法定权利带来的干扰。这为深度整合扫清了最后一道制度障碍，使集团化管控真正具备法律基础。

财经评论员郭施亮补充称，99.98% 控股与 100% 全资控股在法律地位上存在关键差异。本次收购完成股权结构完全统一，巩固国联民生的绝对主导地位，进一步强化经营话语权与全局掌控能力，战略意义远大于财务收益。

整合阵痛同步显现

股权层面的收官，并不意味着整合工作的终结。早在 2025 年 1 月，民生证券已纳入国联证券合并报表，2025 年也成为并表后的首个完整会计年度，国联民生交出一份增速亮眼的成绩单。

财报显示，国联民生 2025 年度实现总营业收入 76.73 亿元，同比增长 185.99%；利润总额 24.7 亿元，同比增长 562.56%；归母净利润 20.09 亿元，同比增长 405.49%。

业绩的跨越式增长，主要来自民生证券的并表贡献。国联民生在 2025 年年报中也提到：" 报告期内，91成年人官方版下载公司妥善有序推进与民生证券整合工作，整体经营质效显著提升，业务创新、协同成效显现。"

然而，亮眼数据的背后，并购整合带来的风险与挑战也在持续暴露。2025 年，国联民生及其子公司民生证券接连收到监管机构的多单罚单，违规事项覆盖债券承销、IPO 保荐、自营、衍生品等核心业务。

其中，民生证券因债券业务内控缺陷、尽职调查不到位被中国证监会责令改正；在迪嘉药业、奥迪威等多个 IPO 项目保荐工作中未能勤勉尽责，先后收到深交所、北交所的监管函与自律监管措施；母公司国联民生也因重大事项报告不及时、廉洁从业内控不完善，被江苏证监局采取监管措施。

据国联民生 2025 年年报披露，除上述罚单外，重庆证监局、浙江证监局等多家监管机构也先后采取了监管措施，暴露出整合过程中内控体系、业务流程磨合不足的问题。

田利辉表示，91刷视频软件免费版下载国联民生历时两年完成分步并购整合，其整合节奏精准契合 " 先控股权、再融业务、最后化文化 " 的行业最优路径。相比国泰海通的 " 大而全 " 合并，国联民生聚焦投行、资管等核心业务线的实质性融合—— 2025 年完成系统切换、投行迁移、资管主体变更，推动全年净利润增长 405%，验证了 " 物理整合 " 向 " 化学融合 " 的初步跃迁。

关于整合中存在的短板，安爵资产董事长刘岩表示，主要体现在三方面：

一是‌合规风控与投行业务的整合风险尚未完全出清，公司及子公司频遭监管警示的隐患仍存，需警惕内控体系表面统一、实质脱节。

二是‌ IT 系统重置成本与过渡期运营压力巨大‌，双重系统并行期易引发交易延迟、客户体验断层，系统迁移的平稳过渡仍面临考验。

三是‌文化融合深度不足，原民生证券团队与国联体系在风控偏好、激励机制上存在隐性隔阂，员工流失与客户迁移风险尚未被量化评估，缺乏系统性的文化整合方案。

田利辉也坦言，国联民生的9.1短视全免费水仙免费下载官方版下载人才流失率高于行业均值。据统计，研究所分析师从 202 人降至 156 人，2026 年一季度分仓佣金排名滑落至第 9 位，反映出核心团队稳定性不足。同时，业务协同深度有待加强，投行业务增速仅 11.8%，并未显著跑赢行业平均水平。整体来看，国联民生仍处于行业整合的 " 中期阶段 "，较国泰海通的全面一体化尚有差距，但优于多数仅完成报表合并的案例。

整合仍存 " 硬骨头 "

0.02% 股权的司法拍卖为并购交易画上了句号，却是深度一体化进程的起点。业内普遍认为，股权障碍清除后，整合最棘手的难题或将真正浮出水面。

在田利辉看来，双方整合的终极难题是文化基因与考核机制的融合。两家券商长期分属不同治理体系，民生证券原推行高弹性薪酬，国联民生则侧重稳健激励，若强行统一标准易引发核心人才流失。因此，整合的关键突破在于构建 " 双轨制 " 融合机制：对投行等强市场化业务保留项目跟投制度，对风控等中后台推行集团统一标准，通过差异化考核平衡效率与合规。此外，91视频免下载官方版下载最大风险在于协同效应边际递减。若 2026 年投行、资管等业务增速未能持续跑赢行业，市场将质疑整合实效，需警惕 " 报表合并易，能力共生难 " 的行业通病，避免陷入 " 规模增长但 ROE 停滞 " 的陷阱。

刘岩也指出，国联民生未来要实现 "1+1＞2" 的协同效应，需依托全资控股的完全主导权，重点打造投行、研究、投资全产业链服务闭环，推动跨区域客户交叉转化，理顺组织架构、建立兼顾合规与市场化的激励机制，终结双总部内耗。加速中后台全面并轨，统一风控标准以降本增效。若整合进度不及预期，将面临多重风险：人才流失不可逆、历史合规风险集中暴露、高商誉减值、规模不经济反噬盈利，以及行业周期下行与整合阵痛。最终成败取决于能否在 3 至 5 年内完成文化、组织与能力的深度一体化重构。

事实上，91官网官方版官方版国联民生对民生证券实现全资控股，也是证券行业加速存量整合背景下的标志性事件。

2026 年以来，券商并购重组案例密集落地。今年 3 月，东吴证券筹划收购东海证券控制权，诞生年度首单券商并购案，也是行业首例同省本土券商合并；5 月，"东方证券+ 上海证券 " 合并预案出炉，上海国资券商整合迎来新进展；同期，湘财股份吸收合并大智慧项目审核重启，行业整合节奏持续加快。

站在行业中长期视角，本次整合对券业并购的未来趋势有哪些预示？

田利辉认为，本案标志着行业并购逻辑从 " 重控股权比例 " 转向 " 重治理穿透力 "。过去券商常以 95% 以上持股即宣告整合完成，但国联民生坚持 100% 控股，证明尾部股权是深度整合的试金石——唯有治理权 100% 统一，业务、风控、文化的化学融合才具备制度基础。

刘岩表示，本次案例预示了三大行业趋势：

一是核心股权大宗收购叠加司法拍卖分步清尾，将成为处置带历史包袱标的的成熟路径，适配出险民企股权多轮冻结、权属复杂的现实情况。

二是全资控股将成为区域国资主导并购的标配，以彻底消除治理隐患、91免费吃瓜中心官方版下载保障资本运作灵活性。

三是行业评价逻辑正从规模导向转向质量导向，市场与监管均将关注点从交易规模转向整合实效。

放眼后市，田利辉预计，未来并购将更注重实质融合的量化指标，如核心人才保留率、跨业务线协同收入占比等，而非单纯追求股权比例。头部券商将聚焦牌照互补与能力整合，区域券商则强化属地化协同实效。监管层亦将更关注 " 整合后三年 " 表现，推动行业从 " 规模叠加 " 迈向 " 能力共生 "，真正实现 " 培育一流投行 " 的政策初衷。

郭施亮补充称，券商并购未来预计将朝着专业化、规范化方向演进，合规水平、整合质量成为核心考量。国联民生分步收购、全额收官的模式，能够为国内券商同业重组提供重要参考范本。

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