宏观杠杆率由升转降。宏观7月30日，杠杆杆国家金融与发展实验室（NIFD）发布《2026年二季度宏观杠杆率报告》（下称《报告》），率年二季度宏观杠杆率下降1.1个百分点，首次自2022年以来首次出现单季下降。单季

其中，下降成人视频在线播放官方版下载私人部门资产负债表收缩压力加大。居民受房价下行压力和收入增速偏低影响，部门房贷连续13个季度负增长，持续消费贷降幅进一步扩大，去杠拖累居民部门持续去杠杆；债券融资替代银行贷款成为企业部门信用扩张的宏观主要动力，PPI-CPI剪刀差持续扩大挤压中下游民营企业盈利空间，杠杆杆增收不增利加剧民企资产负债表收缩风险。率年

通胀预期改善和名义经济增速回升的首次持续性，依赖于微观主体资产负债表修复和政府部门加杠杆。单季《报告》建议，应加快实施宏观资产负债管理，增强跨周期调节能力和财政金融协同，樱桃软件免费官方版推动宏观资产负债表再平衡。一是多渠道增加居民收入，减轻购房负担；二是落实《民营经济促进法》，有效激发民间投资活力；三是优化央地政府债务结构，提高财政资金使用效益。

宏观杠杆率四年半来单季首降

物价温和上涨带动二季度名义GDP同比增长5.9%，比一季度名义增速高出1个百分点，是推动宏观经济去杠杆的重要因素。

2026年二季度宏观杠杆率下降1.1个百分点，从一季度的309.3%下降至308.2%，为自2022年以来首次单季下降。

宏观杠杆率是一个经济体的债务规模与名义GDP规模之比，名义GDP是一国经济体量的直接衡量指标，也是宏观杠杆率的分母。

根据《报告》，2026年二季度物价温和上涨带动名义GDP同比增长5.9%，与实际GDP增速之间的绿帽社官方版下载缺口（即GDP缩减指数）扩大至1.6%，自2023年二季度起首次由负转正。名义GDP增速回升有助于缓解宏观杠杆率被动上升压力，二季度宏观杠杆率由此下降，自2022年一季度起单季增幅首次转负。

虽然名义经济增速回升缓解了宏观杠杆率被动上升压力，但微观主体资产负债表整体趋于收缩，主要表现为：居民部门债务降幅进一步扩大，消费信贷收缩压力加剧；企业部门债务增速仍处于历史低位，盈利预期转弱拖累民营企业加快去杠杆。

东北证券宏观经济首席分析师廖博认为，宏观杠杆率在理论意义上是一个相对指标，主要表征信用扩张的相对强度，二季度宏观杠杆率的下降主要与名义GDP扩张较快相关，而名义GDP的增长也与广义价格水平的回升有关。一季度PPI同比下降0.6%，二季度同比上涨3.6%，在这背后主要的国产精品官方版动能来自输入性原油价格的变动。

分部门看，2026年二季度居民部门杠杆率下降1.3个百分点，从一季度的59.0%下降至57.7%，自2024年二季度起持续去杠杆，居民部门资产负债表呈现收缩状态；非金融企业杠杆率结构性分化，二季度非金融企业杠杆率下降0.5个百分点，从一季度的180.0%下降至179.5%，随着社融结构中直接融资占比提升，债券融资替代银行贷款成为企业部门信用扩张的主要动力；政府部门继续加杠杆，二季度政府部门杠杆率上升0.7个百分点，从一季度的70.3%上升至71.0%。

从居民、企业、政府三个部门看，二季度宏观杠杆率呈现居民部门主动去杠杆、企业部门杠杆率被动下行、政府部门温和加杠杆的快播app格局，内需偏弱的根源与微观主体资产负债表修复高度相关。

居民部门持续去杠杆

从负债端看，房价下行压力和收入增速偏低加剧消费信贷收缩，大幅拖累居民部门去杠杆；从资产端看，AI发展推动新旧动能加速转换，尚未外溢形成广泛的就业和收入增长，短期内可能加大资产负债表收缩压力。这些因素均导致居民部门资产负债表持续呈现收缩状态。

有研究认为居民资产负债表正在“修复”，其依据是居民部门在有效积累净资产：到2025年，房地产价格下行对居民资产的拖累效应已明显减弱，同时股价回升带来了一定程度的估值修复，二者叠加之后，居民净资产呈现出回升态势。

对于这一观点，《报告》并不认同。《报告》认为，禁漫天堂免费版下载净资产增加并非衡量资产负债表修复的核心指标，而只是一个辅助性的参考变量。2025年居民存款多增了14.6万亿元、贷款仅增加0.44万亿元，这样显然会带来净资产增加。而这仅仅是一种消极意义上的低水平均衡，并非积极的修复过程。

居民信贷进一步收缩是最好的例证。数据显示，2026年二季度居民房贷增速从一季度的-3.1%降至-3.7%，自2023年二季度起连续13个季度负增长。与此同时，二季度消费性贷款（不包括房贷）增速从一季度的-0.2%降至-1.8%，消费信贷收缩压力进一步加大。

《报告》指出，零贷款购房成为居民部门资产负债表修复过程中的重要特征，主要原因在于二手房价格经历深度调整后，51黑料网官方版下载核心城市的部分小户型房源总价已降至刚需可承受范围，居民更多通过购买小户型、低总价的二手房满足住房需求。

消费贷款降幅扩大则有两方面原因，《报告》认为，一是房价整体尚未止跌回稳，家庭资产缩水导致消费意愿下降；二是居民收入增速偏低，制约消费潜力释放。

民营企业加快去杠杆

随着社融结构中直接融资占比提升，债券融资替代银行贷款成为企业部门信用扩张的主要动力。

《报告》显示，二季度企业债券融资成为加杠杆的主要方式，而由于盈利预期转弱和投资信心不足，民营企业去杠杆幅度加大。

《报告》披露，民营上市公司披露的2026年二季度财报数据显示，约59.9%的羞羞漫画官方版下载民营企业资产负债率环比下降，约29.5%的民营企业固定资产投资扩张率为负，反映出民营企业资产负债表整体处于收缩状态。

当前我国经济运行仍面临有效需求不足、部分行业产能过剩、输入型通胀等挑战，上游价格上涨和下游需求偏弱共同挤压盈利空间，民营企业投资意愿下降。

数据显示，PPI-CPI剪刀差从2026年年初的-1.6%扩大至6月的3.1%，创2022年7月以来新高。《报告》指出，民营企业主要集中在产业链中下游，PPI-CPI剪刀差持续扩大挤压了中下游民营企业盈利空间，增收不增利加剧企业资产负债表收缩风险。

对于接下来的趋势，《报告》认为，二季度物价温和上涨带动名义经济增速回升，抖阳官方版免费下载官方版GDP缩减指数近三年首次由负转正，有助于缓解宏观杠杆率被动上升压力。能源供给冲击虽能在短期内推高价格，但通胀预期改善和名义经济增速回升的持续性，依赖于微观主体资产负债表修复和政府部门加杠杆。

廖博预计，未来宏观杠杆率有望平稳运行。今年二季度专项债发行进度较去年有一定放缓，预计下半年在政府债券发行和新型政策性金融工具的驱动下，直接融资规模将边际加速。考虑到一季度经济开门红兑现后，逆周期宏观调节力度小幅回落属于比较正常的现象，对于下半年的基建投资不宜过度悲观。

在助力居民部门稳杠杆方面，《报告》建议，多渠道增加居民收入，减轻购房负担。糖心免费免费下载官方版通过财政转移支付、健全社保体系、公共服务均等化以及国有资本收益更多用于民生等方式，推动公共财富适度向居民部门转移，特别是增强中低收入群体的收入保障和消费能力，从而改善居民资产负债状况。

《报告》同时建议，适度下调个人住房贷款利率，减轻居民房贷利息负担。用好用足保障性住房再贷款，加大存量商品房收储力度，健全商品房与保障性住房的双向转换机制。

(责任编辑：休闲)